国泰海通：Anthropic首次实现季度盈利 大模型商业模式得到验证

官网APP获悉，国泰国泰海通发布研报称，海通当地时间周三，首商业Anthropic在新一轮融资中向投资者透露，次实预计2026年第二季度营收将达到109亿美元，现季较一季度的度盈48亿美元增长约127%，并首次实现运营利润5.59亿美元。模型模式在投资策略上，验证建议分阶段布局；短期内应关注IPO带来的国泰AI板块整体性行情，优先配置算力基础设施和云服务等确定性高的海通产业链环节；中期需密切关注Anthropic和OpenAI的盈利可持续性，以及智能体技术在金融、首商业制造、次实医疗等行业的现季渗透速度，选择具有明确应用场景和客户基础的度盈公司；长期关注具备算力、技术和客户壁垒的模型模式领先企业，把握AI行业长期发展带来的红利。

国泰海通的主要观点包括：

Anthropic已成为全球首家实现季度盈利的大模型公司。根据报道，Anthropic的营收预计在第二季度将增长至109亿美元，首次实现运营利润5.59亿美元，打破了“AI公司巨额算力支出会影响盈利能力”的传统观念。其一季度营收为48亿美元，二季度预计达到109亿美元，单季增幅约127%。其季度营收增长速度已超过Zoom在疫情期间，以及谷歌和Facebook在各自IPO前的增长。

除了收入增长，成本结构也显著改善。Anthropic一季度的成本结构有显著改善，每赚1美元，算力花费从71美分降至56美分，表明随着规模的扩大，利润率正在迅速提升。根据SemiAnalysis的分析，Anthropic的推理毛利率已经从38%上升至超过70%，年化收入在几个月内从90亿美元飙升至超过440亿美元。

Anthropic主要使用谷歌和亚马逊开发的芯片，其成本一般低于英伟达产品。毛利率提升的背后有两个关键因素：一是Token生产成本显著下降，以Claude Code为例，智能体工作负载的缓存命中率超过90%，大部分Token处于最低计费档次。Opus 4.7在智能体任务上的真是混合成本约为每百万Token 0.99美元，远低于标价5美元；二是用户结构向高端迁移，大量用户从低价的Sonnet系列转向高端的Opus系列，提高了混合平均售价。尽管Anthropic对Opus系列进行了大幅降价，但由于硬件升级同步降低了生产成本，单位毛利仍实现了提升。

风险提示：

技术发展不及预期，市场竞争加剧的风险。