中信建投：霍尔木兹海峡通航状态变化频繁 有色金属价格对通航敏感

根据中信建投的中信状态最新报告，伊朗外长Araqchi于4月17日宣布霍尔木兹海峡恢复商业船只通航，建投金属价格尽管美伊协议仍未明确，霍尔海峡航敏但市场风险偏好回升，木兹原油价格下滑，通航美元贬值，变化股市上涨，频繁黄金和铜等金属价格回升，有色而电解铝价格下跌。对通然而，中信状态伊朗革命卫队很快宣布再次关闭霍尔木兹海峡，建投金属价格市场波动加剧。霍尔海峡航敏考虑到美伊冲突的木兹缓和概率高于战争升级，资产对通航计价的通航敏感性增加，特别是变化美元计价的金属因油价下跌引发的降息预期而受益。

中信建投的核心观点包括：

工业金属方面：

本周LME铜、铝、铅、锌、锡的价格变化分别为3.8%、1.0%、1.7%、2.8%、4.0%。工业金属的价格受金融属性和商品属性共同影响。从金融属性看，美联储已进入降息周期；从商品属性看，全球铜铝库存处于低位，中国经济复苏前景乐观，新能源行业的推动下，铜铝需求有望改善。

霍尔木兹海峡通航状态变化频繁，有色金属价格对通航计价更为敏感：

(1) 黄金：油价大幅下跌，降息预期升温促使金价上涨。

COMEX黄金价格在上周继续上涨，达到一个月来最高水平，主要受到伊朗外长关于霍尔木兹海峡开放的言论支持，这一消息导致原油显著下跌并提升了美联储降息的预期。交易员预计年底前降息的概率约50%，与之前的20%大幅上升，美元走弱，推动黄金价格回升。从中长期看，随着美联储降息及对美国霸权主义的质疑和央行持续购金，黄金作为优质资产的上升趋势得以确立。

(2) 铜：铜价回升至战争前水平。

美伊冲突加剧了衰退预期，全球铜库存增长至145万吨高位，铜价一度跌破10万元。但在9.5万元附近的低价刺激了下游的补库需求，国内现货库存为28万吨，较一个月前减少了24万吨，显示出下游库存的紧张和较强的接货意愿。低价铜促使下游的采购能力显现，结合风险偏好的回升，铜价已恢复至战争前水平，重新站上10万元。作为资源性商品，供应受限的情况未变，石油危机再度来临，新能源的替代趋势将带来意想不到的需求。铜价已回归至战争前水平，股票市场尚未完全恢复，值得关注和配置。

(3) 铝：即使海峡通航，供应缺口依然存在。

尽管伊朗宣布霍尔木兹海峡恢复商业船只通航，LME铝价下滑，但复产的担忧不应过早计价。从3月开始，关闭的产能包括卡塔尔因电力短缺导致的26.5万吨、巴林铝业因氧化铝不足减产30万吨，以及阿联酋环球铝业的160万吨设备停机。虽然通航可能为巴林及卡塔尔的铝厂提供原料，预计60万吨产能可在3个月后恢复，但EGA的设备复产需要12个月以上的时间，以战争造成的损失应被价格体现，现阶段不必对价格的回调深度过于担忧。

风险提示：

1. 全球经济可能出现大幅衰退，消费面临严重萎缩。世界银行在最新的《全球经济展望》中将2025年的全球经济增长预期下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。全球经济增长因贸易壁垒和不确定的政策环境而减缓，若不迅速调整，生活水平可能遭受重大打击。当前全球经济数据已显露下降趋势，若陷入深度衰退，将对有色金属消费造成巨大冲击。

2. 美国面临失控的通胀，美联储可能采取超预期紧缩政策，强势美元将压制权益资产价格。由于服务类（尤其是租金和工资）的粘性，美国通胀难以有效控制。美联储的持续加息将对以美元计价的有色金属不利。

3. 国内新能源板块消费增速可能不及预期，房地产板块消费维持低迷。尽管房地产销售政策有所放宽，但居民购房意愿不足，地产企业的债务风险处理进展缓慢。若销售持续不佳，后期地产竣工可能面临风险，对国内部分有色金属消费造成不利影响。