光大证券：地缘冲突缓和 石化化工板块有望迎来修复

根据光大证券的证券研究报告，6月15日，地缘美国与伊朗达成了和平协议。冲突Kpler的缓和化工测算显示，如果协议顺利实施，石化霍尔木兹海峡的板块通航量预计在一个月内可恢复至战前的近五成水平。然而，有望迎修海峡通行的证券风险和地缘冲突的长期影响仍然存在，这可能导致油价在2026年保持在中高位运行。地缘预计上游企业将受益于高油价。冲突过去地缘冲突造成的缓和化工甲醇、LPG、石化聚乙烯等产品的板块供应遭受重创，随着霍尔木兹海峡的有望迎修开放，中东的证券石化原料供应链紧张局面有望得到缓解，从而减轻下游化工企业的成本和开工压力。

光大证券的关键观点如下：

事件：6月15日，美国与伊朗达成和平协议，双方计划于6月19日在瑞士正式签署协议，并展开详细的核问题谈判。霍尔木兹海峡将在协议下恢复开放，美国将取消对伊朗港口的海上封锁。

2026年油价有望维持高位。根据Kpler的数据，假设美伊协议顺利进行，一个月内霍尔木兹海峡的通航量可恢复到战前近五成。但是，由于双方对协议条款的解读存在较大分歧，海峡航行中的水雷隐患也不容忽视，整体航运安全风险较高。此外，中东地区油气基础设施受损，产量恢复缓慢，IEA预测在这种情况下，2026年全球石油供应将减少约390万桶/日。EIA的预测指出，若霍尔木兹海峡于2026年第三季度开放，同时海湾国家的产量无法迅速恢复，预计2026年底OECD的库存天数将降至50天，为2003年以来最低，导致油价维持高位震荡。

在能源安全背景下，"三桶油"加大储量和产量的提升，预计将获得显著益处。2025年，中国的原油进口依存度将达到73%，天然气为40%。由于俄乌冲突及美伊关系等外部因素，增强能源供应的自主可控性显得尤为重要。2025年，中国石油、中国石化和中国海油的油气等量产量同比增长分别为2.5%、1.9%和6.9%。面对未来强劲的海上油服需求，"三桶油"的油服企业同样有望受益。

随着中东供应链的改善，甲醇、LPG等化工原料的供应受限局面有望缓解。这使得下游化工企业的开工压力和成本得到减少。2024年，中东地区的基础石化产能预计达到8560万吨，占全球总产能近11%。

在磷化工领域，尽管面临进口收缩和硫磺价格上涨的压力，但预计该行业的盈利在边际上有望修复。2025年，我国自波斯湾八国的硫磺进口量占总量的56%。因地缘因素，2026年初的进口量显著下滑，推动了硫磺价格的上涨。

风险提示：存在地缘政治风险、原油价格大幅波动的风险，以及下游需求恢复不及预期的风险。