高评级发债引发争议：SpaceX(SPCX.US)的特殊情况

根据官网APP的高评报道，十年前，债引穆迪首次对英伟达(NVDA.US)进行评估，发争给予其Baa1的特殊投资级评级。彼时英伟达已经上市16年，情况财政状况良好，高评拥有超过10亿美元的债引自由现金流。而上周，发争穆迪同样将Baa1的特殊评级授予马斯克的SpaceX(SPCX.US)，尽管该公司的情况公开财务记录相对有限，仍在经历负自由现金流，高评并且未来数年将需要大量资金投入。债引

这一情形反映出信贷市场对马斯克的发争宏伟愿景的高度期待：可回收火箭、全球卫星网络、特殊人工智能和太空数据中心等。情况债券投资者已准备向SpaceX提供约200亿美元的融资，且这一额度可能会上升。

在股市中，如此大胆的投资屡见不鲜，买家愿意为前景光明的宏大叙事买单。然而，在投资级债券市场，这种情形则显得尤为罕见，因为固收市场通常基于稳定现金流、可控杠杆和相对平稳的回报。

“在未来10到20年，股权投资者可能会遇到不可多得的机会，”Coherence Credit Strategies的首席投资官萨尔·纳罗表示，“但在固收领域，评级机构对其近期和中期发展展现出极大的乐观。”

穆迪、标准普尔和惠誉给SpaceX的投资级评级主要基于其独特优势：作为美国太空计划中发射服务的关键提供商，星链卫星网络带来的稳定收入，以及支持人工智能扩展的良好流动性。

然而，SpaceX仍缺乏一些典型高等级借款企业的特征。该公司的高支出正在消耗现金，依赖未来的成长来缓解当前的财务压力。

标准普尔将SpaceX的评级定为BBB，低于穆迪的评级，预期该公司在2030年前将持续出现负现金流，并预计明年及2028年的资金消耗将进一步加剧。为了弥补资金缺口，标准普尔预计SpaceX将大量依赖债务融资，到2028年借款规模将达到1320亿美元，而目前的无债务状况几乎为零。

纳维恩·萨尔玛，标准普尔SpaceX的首席分析师在网络研讨会上指出，平衡SpaceX的市场地位与风险使得评级讨论复杂，他称这是他在标准普尔20年来参与过的“最有趣的评级委员会之一”。

穆迪、标准普尔和惠誉的代表在评级声明发布之后并未进一步回应，而SpaceX在非工作时间也未做出回应。

“信念的飞跃”

Impax资产管理公司的固定收益首席投资官罗斯·潘菲利安表示，SpaceX在要求投资者为其极具潜力但难以预测的业务提供融资。

“目前你面对的是一家自由现金流深度为负的企业，加上人工智能的强劲资金消耗，以及星链业务的强劲表现，”潘菲利安提到，他正在考虑参与此次债券发行。

“此外，还有围绕太空数据中心、连接性和能源效率的前景叙事，这些都很吸引人。但显然，投资者需要仔细评估并做出一定的‘信念飞跃’。”

知情人士透露，债券定价仍在调整中，部分投资者已获得初步的指引，10年期债券的息差预期在基准利率的基础上增加约130到135个基点。

股市波动使这一评估更加复杂。上周一，SpaceX的股价下跌16%，市值蒸发约4000亿美元，这使得债券投资者依赖的庞大股权缓冲引发新的审视。

尽管如此，对于许多固收投资者而言，这并未削弱对SpaceX的吸引力。他们投资SpaceX并不是因为它符合典型的高等级借款人的特征，而是因为其市值仍停留在约2万亿美元的水平。此外，Janus Henderson Investors的全球多板块信用主管约翰·劳埃德指出，SpaceX在发射业务领域几乎没有强劲竞争对手，其近期大部分支出将用于可以快速获得回报的项目。

“大量最新资本支出都投入了能够迅速产生回报的领域，”劳埃德表示。如果马斯克能实现他的75%的目标，该评级可能会随着时间推移而提升，SpaceX的信用状况有望逐渐接近超大科技公司。